Boletín Estadístico

Fuente: Axia en base a datos de INDEC, BCRA, Secretaría de Hacienda, JP Morgan y ArgentinaDatos. i.a.: variación interanual. s.e.: sin estacionalidad. La línea muestra los últimos 24 meses. Salario real: salarios registrados del sector privado (INDEC) deflactados por el IPC. Tasa real esperada: TAMAR capitalizada mensualmente contra la inflación esperada a 12 meses del REM. Resultado primario: Sector Público Nacional, base caja; la línea muestra el acumulado de 12 meses a precios constantes.

El Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) mostró en julio de 2026 una caída de 2,9% respecto de junio, en la serie sin estacionalidad. Es la baja mensual más fuerte desde abril de 2020, y deja el nivel de actividad 4,5% por debajo del máximo de marzo de 2026, en valores que no se veían desde marzo de 2025. Contra julio del año pasado, la actividad retrocedió 1,4%.

Conviene leer el dato con cautela. La serie desestacionalizada es volátil y el último mes suele revisarse. La tendencia-ciclo, que filtra ese ruido, todavía avanza 0,20% por mes (2,1% interanual). El Ministerio de Economía atribuyó la baja a factores transitorios: menor disponibilidad de gas para la industria, lluvias y nevadas que frenaron la construcción y la minería, y menos horas trabajadas durante el Mundial de fútbol. Un mes aislado no alcanza para hablar de un cambio de ciclo, pero el dato pesa: el PIB ya había caído en el segundo trimestre, y otra baja en el tercero configuraría una recesión técnica (ver sección 9).

La caída fue amplia: 8 de los 15 sectores se ubicaron por debajo de julio de 2025. Los más afectados son los ligados al mercado interno: comercio (−5,1%), industria manufacturera (−4,6%) y construcción (−3,3%). Del otro lado, minas y canteras (+8,4%) mantiene el crecimiento de la mano de los hidrocarburos, y hoteles y restaurantes (+2,5%) también crece. Pesca muestra una suba de 425%, que refleja una base de comparación excepcionalmente baja: en 2025 la flota langostinera estuvo parada más de cuatro meses por un conflicto sindical, que se destrabó recién en agosto.

Los indicadores sectoriales del INDEC van en la misma dirección. La industria (IPI manufacturero) cayó 4,9% interanual y 5,0% mensual sin estacionalidad, y acumula −2,6% en el año. La construcción (ISAC) bajó 4,5% interanual, aunque en el acumulado todavía crece 1,7%. Las ventas en supermercados a precios constantes retrocedieron 2,1%.

El índice de precios al consumidor (IPC) nacional aumentó 1,7% en agosto de 2026, por debajo del 2,1% de julio y el registro más bajo desde junio de 2025. La variación interanual se ubicó en 33,5% y el acumulado del año llega a 21,3%. En los últimos tres meses los precios subieron en promedio 1,9% por mes, un ritmo que anualizado equivale a 25%.

La baja del mes se explica sobre todo por los precios estacionales, que cayeron 0,9%. La inflación núcleo, que excluye regulados y estacionales y es la mejor medida de la tendencia, se ubicó en 1,8% (frente a 1,8% en julio). Los regulados subieron 2,2%: en los últimos doce meses aumentaron 43,7%, 11,8 p.p. más que la núcleo, por la recomposición de tarifas y otros precios administrados.

Las expectativas siguen bajando. La mediana del REM del BCRA proyecta 21,0% para los próximos 12 meses, por debajo del ritmo anualizado de los últimos tres meses (25%). Para que esa expectativa se cumpla, la inflación mensual debería bajar de forma sostenida hacia 1,6% por mes, que es el equivalente mensual de esa expectativa.

El dólar mayorista (Comunicación A3500) cerró en $ 1.523,09 el 2-oct-26. En septiembre subió 0,9% en promedio, y en lo que va del año acumula +4,4%, bastante menos que la inflación. Los dólares financieros se movieron en línea: el contado con liquidación (CCL) cotiza a $ 1.624 y el informal a $ 1.560. La brecha entre el CCL y el oficial es de 6,6%, dentro del rango de los últimos doce meses (máximo de 9,1%).

Las reservas internacionales del BCRA terminaron septiembre en US$ 46.092 M, una baja de US$ 2.167 M en el mes, después del máximo del año de US$ 50.913 M del 25-ago-26. En el año todavía acumulan una suba de US$ 4.997 M. Las compras de divisas del BCRA en el mercado de cambios se redujeron a US$ 314 M en septiembre, lejos de los US$ 2.770 M de abril; en el año suman US$ 14.421 M. La baja del mes se explica por un pago de capital al FMI de alrededor de US$ 800 millones el 25 de septiembre, que el Tesoro hizo con sus depósitos en el BCRA; por la caída del precio del oro, que reduce el valor contable de las reservas; y por compras que ya no alcanzan a compensar. A eso se suma el movimiento habitual de fin de mes de los encajes bancarios, que a fines de agosto también restó y se revirtió al día siguiente.

Las tasas de interés en pesos se mantienen estables. La TAMAR promedió 23,8% en septiembre y el plazo fijo a 30 días 21,4%, lo que deja una tasa real esperada de +2,1% para el ahorrista si se cumple la inflación que prevé el REM. Las tasas de préstamos personales siguen altas (62,4%).

En términos reales, el dinero y el crédito en pesos se estancaron. El M2 privado transaccional cae 6,2% interanual, los depósitos privados en pesos 1,7% y los préstamos al sector privado 0,7%. El crédito en dólares, en cambio, sigue creciendo (+40,4% interanual, hasta US$ 26.250 M).

El Sector Público Nacional registró en agosto de 2026 un superávit primario de $ 1,99 billones y, después del pago de intereses ($ 1,35 billones), un superávit financiero de $ 0,64 billones. En el acumulado del año el resultado primario suma $ 12,28 billones y el financiero $ 2,34 billones. El único mes con déficit primario en el año fue junio.

El superávit sigue, pero es menor que el del año pasado. En términos reales el resultado primario acumulado es 15,9% inferior al de igual período de 2025, y el acumulado de 12 meses, a precios de hoy, bajó de $ 18,70 billones a $ 14,46 billones.

La recaudación tributaria de septiembre de 2026 creció 3,8% en términos reales frente al mismo mes del año anterior, aunque en el acumulado del año todavía cae 3,0%. Los impuestos que más crecieron fueron Derechos de exportación (+49,6%) y Ganancias (+22,6%); los que más cayeron, Bienes personales (−27,5%) y IVA (−5,3%). El IVA, el impuesto más ligado al consumo, refleja la debilidad de la actividad.

En agosto de 2026 las exportaciones de bienes sumaron US$ 8.883 M (+12,4% interanual) y las importaciones US$ 6.696 M (+3,6%). El saldo comercial fue superavitario en US$ 2.187 M, frente a US$ 1.440 M un año antes.

En lo que va del año las exportaciones acumulan US$ 67,2 mil M, con un crecimiento de 21,4%, mientras que las importaciones suman US$ 49,0 mil M (−2,6%). El superávit acumulado llega a US$ 18,2 mil M, contra US$ 5,1 mil M en igual período de 2025. En los últimos 12 meses las exportaciones ya rondan US$ 99,0 mil M.

Todos los grandes rubros de exportación crecen, pero el salto lo dan combustibles y energía (+48,9%): la energía ya explica 15,9% de las ventas al exterior, frente a 12,9% un año atrás. Del lado de las importaciones, la caída de piezas y accesorios (−19,2%) acompaña la baja de la inversión y de la actividad industrial. El REM espera para todo el año exportaciones por US$ 100,9 mil M e importaciones por US$ 75,9 mil M.

Los salarios registrados siguen perdiendo contra la inflación. En julio de 2026, los del sector privado cayeron 3,1% en términos reales frente a un año atrás y los del sector público 2,1%. Contra diciembre de 2023, el salario privado registrado todavía está 9,1% arriba, mientras que el público está prácticamente en el mismo nivel (+0,1%).

El empleo formal sigue en baja. En junio de 2026 había 6.126 mil asalariados registrados en el sector privado (serie sin estacionalidad), 126 mil menos que un año antes (−2,0%). El empleo privado registrado cayó en 12 de los últimos 12 meses y acumula una pérdida de 281 mil puestos desde el máximo de agosto de 2023.

En el segundo trimestre de 2026 la tasa de desocupación fue de 7,9%, por encima del 7,6% de un año antes. La tasa de actividad se ubicó en 48,9% y la de empleo en 45,0%.

La pobreza alcanzó al 32,3% de las personas en el primer semestre de 2026, 4,1 p.p. más que en el segundo semestre de 2025 (28,2%) y por encima del 31,6% de un año antes. El INDEC mantuvo la metodología y las canastas vigentes, así que el dato es comparable con los anteriores; la actualización de las canastas con la ENGHo 2017-2018 todavía no se aplicó. La suba se explica porque las canastas se encarecieron más que los ingresos: en el semestre, la canasta básica total subió 19,6% y el ingreso per cápita familiar 11,5%, según el INDEC. Coincide, además, con la caída del salario real registrado y del empleo formal.

Las tasas de largo plazo de Estados Unidos subieron con fuerza. El bono del Tesoro a 10 años rinde 5,24%, 1,06 p.p. más que a fin del año pasado, y el de 2 años 4,78% (+1,31 p.p.). La Reserva Federal subió la tasa de referencia 0,25 puntos el 17 de septiembre, la primera suba después de los recortes de 2025, y la tasa efectiva de fondos federales quedó en 3,88%. El dólar se fortaleció a nivel global: el índice DXY sube 3,7% en el año.

En materias primas, el dato saliente es el petróleo, presionado por los ataques hutíes a instalaciones de Arabia Saudita. El Brent cotiza a US$ 102,2 por barril, con una suba de 68,0% en el año. Los granos también se encarecieron: la soja sube 24,0% en el año, el trigo 34,7% y el maíz 13,1%, aunque todos bajaron en el último mes. En la región, el Bovespa gana 19,2% en el año y el real brasileño cotiza a 5,22 por dólar.

El riesgo país (EMBI de JP Morgan) cerró en 655 pb el 2-oct-26: subió 165 pb en el último mes y 84 pb en el año, y ya está 253 pb por encima del mínimo de 402 pb del 10-jul-26. A la suba de las tasas internacionales y del petróleo se sumaron factores locales: el freno en las compras de dólares del BCRA, los rendimientos de dos dígitos de los Bonares 2028-2029 (el Tesoro dejó de ofrecerlos en las licitaciones), la caída de la actividad de julio y la incertidumbre por las elecciones presidenciales de 2027.

Las acciones también retroceden. El S&P Merval medido en dólares (contado con liquidación) vale US$ 1.703: cae 11,6% en el mes y 15,0% en el año, aunque sube 43,7% contra un año atrás. Está lejos del máximo de US$ 2.380 de enero de 2025. Entre las acciones líderes, solo 2 de 12 ganan en dólares en el año; la mejor es YPF (+38,2%) y la peor Grupo Supervielle (−40,9%).

El modelo de pronóstico de Axia, actualizado con el EMAE de julio, anticipa una caída del PIB de 2,2% desestacionalizada en el III-26 y casi sin cambios en el IV-26 (+0,1%). Así, el crecimiento promedio de 2026 quedaría en +0,1%, 2,0 p.p. por debajo del 2,1% que espera el mercado según el REM de agosto de 2026. La diferencia se explica por el dato de julio, posterior a la encuesta. Para el III-26 el REM esperaba una suba de 1,1%.

Para la inflación, el mercado espera 30,0% en 2026 (diciembre contra diciembre) y 20,5% en 2027. La trayectoria mensual del REM arranca en 1,8% para septiembre y baja hasta 1,6% en febrero de 2027. Para el dólar mayorista, los analistas proyectan $ 1.630 en diciembre de 2026 y $ 2.016 a fines de 2027. También esperan un superávit primario de $ 15,4 billones este año y una desocupación de 7,5%.